淺談基金的匯率風險(1)

淺談基金的匯率風險(1)

這篇為本周基金免費試閱內容

旺哥上周在基金版跟某大推文了一篇文章

明明善意提醒，卻被說狀況外

明明旺哥那天的昨天剛好看了那檔發了一篇文章比較....

旺哥比較低調，很少去推文 一個是常常在推文但沒買過債券

但是了解這些其實不一定會賺錢

真正賺錢反而很簡單 簡單投資，但不容易

就像旺哥都沒買得獎的基金 長期關注貝萊德這幾檔 照表就好

讓我們回來主題，基金的匯率風險

先比較一下匯率避險的差異吧

一檔淨值為美元計價的全球債券基金，假設於2017年初買進價值相同的德國公債一張(歐元計價)與巴西公債一張(里爾計價)，持有到2017年底，在其他假設不變的情況下(假設年底債券價格=年初100)，當年度歐元兌美元貶值3.16%，巴西里爾年度兌美元升值5.47%，截至到2017年底，全球債券基金帳面上的德國公債價值為96.84，巴西公債的價值為105.47，合計為202.31，相較於年初的200，該年度基金仍有1.15%獲利，反映出透過投資組合中持有各種貨幣一升一貶的互相抵銷作用，降低投資組合的會對波動，以達到匯率的自然避險效果。

該基金假設於2017年初買進價值相同的巴西公債（巴西里爾計價)。(假設年底債券價格=年初100)，因為是屬於長期投資，比較不在意短期間的匯率波動，則故考慮當地貨幣計價債券，以取得較高的債券殖利率。由於沒有匯率避險，5月中巴西政治醜聞造成股匯市大跌，很多投資人手中持有的一檔高配息新興國家固定收益基金，淨值單日大跳水，跌了近3%。

看到這裡，想想9月印度匯市大跌盧比跌到新低，新興國家標的有印度公債的基金，是不是淨值波動很大了？是基金經理人操作外匯投機虧損嗎？

假設當年度里爾兌美元貶值20.16%，截至到2017年底，全球債券基金帳面上的巴西公債價值為79.84，合計96.84+79.84=176.68。相較於年初的200，該年度基金仍有-11.66%虧損，反映出透過投資組合中持有各種貨幣一升一貶的互相抵銷作用，遇到政治跟匯率風險，無法達到匯率的自然避險效果。

如果用遠匯來計算，進行匯率的避險。從去年 1 月初到 12月底里爾升值，美元換算里爾匯損為負 5.47%。假設在 5 月底時，匯兌收益 2.49%。假設以1年期的遠匯來算是 7.96%，雖然當時美元兌巴西是負 5.47%，但 7.96%-5.47%=2.49%。如果再加計基金投資報酬的 1.15%，那該債券型基金的總報酬是 3.64%，收益就不會被匯率波動吃掉。

雖然因為當年度里爾兌美元貶值20.16%，但是有進行遠期匯率避險，即使會涉及交易成本增加，但是基金的總報酬不因匯率響反而增加。假設付出避險成本，一年假設算0.3%，那該債券型基金的總報酬是 3.34%(3.64%-0.3%)。

一個自然避險該年度基金仍有-11.66%虧損，一個遠匯避險該年度基金仍有3.34%。這就是避險的差異。旺哥用這個簡單的例子比較一下匯率避險的差異。

但是即使用匯率避險，因為兩種幣別之間的利差成本變化等因素皆會影響損益。因此，機關算盡之後，結果還是可能無法做到完全的避險。例如預測匯率錯誤，基金分析專家、經理人誤判，匯市市場異常波動、配息申贖狀況等等。

(加上因為無法預測日後投資人申贖狀況跟匯率狀況，因此不能做太長期的避險合約操作)

因為債券多為美元計價，或當地貨幣計價，因此基金公司收到基金計價的幣別(如歐元、澳幣、日元)之後，第一件事就是換成美元後，再去購買債券。假設沒有避險，因為每天基金公司會計算淨值，必須把美元的資產再換算成歐元，若美元是升值（歐元貶值），美元資產是增加的，再換算回歐元的資產當然就增加了，這時候就會多出了匯兌收益。但美元貶值會使得資產變少，以歐元計價就要承擔這樣的匯兌損失。

如果是美元/歐元同時計價與換算，歐元貶值會使得資產變少，為了避免作為基金計價幣別的美元漲了，用歐元計價的基金價值損失，因此在外匯避險，遠匯合約或放空或外匯選擇權，避免換算成變強的美元，就會換得比較少，績效就會變差。

投資海外基金，不論任何計價幣別，都一定有匯率風險；除非你買到的是「避險」或「對沖」級別的基金，經理人才會從基金淨值中，拿出一部分資金，向銀行買進遠期外匯合約，或在期貨市場上交易外匯選擇權。這樣做的用意，就是將匯率波動控制在一定區間，避免基金因幣值升貶，影響獲利表現；更直接講，即投資標的的匯率表現與基金報酬無太大關聯。

「避險級別，簡單講，就是能將匯率風險避掉的基金。」像美國基金有歐元避險級別，就是指經理人以避險操作，將美元與歐元間的匯率，鎖定在某個區間，使投資標的表現不受匯率波動干擾。

下次有空旺哥在會付費觀點再針對月配的匯率因素做舉例說明跟避險基金的內容，跟近期匯市深入的觀點分析做系例的文章。

投資涉及風險，期權、基金過去績效不代表其未來表現，亦不保證期權、基金最低投資收益。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去績效亦不代表未來收益之保證。(貝萊德)

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