華固

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華固為建設公司，推案地區以台北市為主，少數位於新北市、零星案件位於中國成都、高雄市。

    要評估一家建設公司合理的股價，除用了本益比與現金殖利率計算外，最準確的方式，就是把未來所有建案的獲利全部加總，用每股淨值+未來5年的EPS，估計這家公司的合理價值，再與股價相比，決定投資決策。

至於未來各建案的EPS如何計算?可以從財報資料與法說會資料找到答案。我於營建股的投資講座也詳細帶大家計算過，但有做ㄧ些修正。依據法說會的聆聽心得，華固同時具備產業環境的專業度與敏感度，正派經營，品質保證，形象良好，投資謹慎。推出的建案不用擔心賣不出去。唯房地產景氣不若之前熱絡，平均毛利率介於25%到30%之間。未來五年獲利預估如表一。

    華固於2018年12月20日舉辦之法說會中表示，2019年已售建案的營收為150億元，平均毛利率為26%到28%之間，營業淨利率為22%左右，可以推測2019年的營業淨利為33億。由於土地交易部分是繳土地增值稅，房屋交易部分是繳營利事業所得稅，故稅率以15%估計，稅後淨利為28.05億，再除以股本2.77億，EPS逾10元。然而，根據過去的經驗，法說會的看法都比較保守，實際的毛利率有機會達到30%。

    其中2019年第二季完工的華固名鑄建案，毛利率應該有35%到40%，估計全案EPS為6.1元，已售出9成以上，將挹注2019年EPS5.5元。此外，華固樂慕已全部完銷，待2019年第二季完工後，全案將貢獻EPS2.9元。華固表示，建案通常如期完工，且這兩個建案都會迅速交屋，獲利會認列在2019年。

華固新代田全案EPS2.2元，已售6成以上，將於2019年第四季完工，若交屋時程較慢，可能會遞延認列獲利。

然而，剛剛估計2019年的EPS為10元，是指已售出的部分。隨著時間經過，陸續去化餘屋，估計華固天鑄可於2019年挹注EPS1.5元，華固新天地可於2019年挹注EPS1元，估計2019年的EPS為12.4元。但這還是比較保守的算法，若毛利率高於法說會預期，2019年的EPS有機會挑戰14元。

華固2018年9月底的每股淨值為53元，加上2018年第四季的EPS1元，加上預售屋已售的12.5元，華固的價值至少有66.5元，而目前華固股價65元，低於本身的價值。

華固自2019年開始，未來5年的EPS分別為12.4 元、5.8元、4.4 元、9.5 元、3.9元，合計36元，加上2018年年底的每股淨值54元，華固有90元的價值，以目前65元的股價衡量，仍有上漲的空間。

永豐證券於2018年9月12日發布的研究報告中，預估華固2019年的EPS 11.42 元，給予78元的目標價。統一投顧於2018年10月 5日發布的研究報告中，預估華固2019年的EPS11.04元，給予85元的目標價。

表二 各券商目標價

資料來源:XQ投資軟體

表一 華固各建案獲利預估表

資料來源:丁彥鈞自行整理

我只能提供資訊估算企業的合理價值，無法保證股價一定會上漲。若景氣衰退，大盤轉空，投資人將面臨什麼風險呢?我們用表三的歷史資料來分析。

自2000年開始，經歷過數個景氣循環，華固18年來每年賺錢，沒有任何一年賠錢，平均每年賺7元，獲利最差的一年為2003年，EPS為0.13元。

關於股利部分，華固自2000年開始，連續18年每年均發放現金股利，平均每年發放4元。近期股利政策改變，以現金股利為主，自2009年開始，每年的現金股利金額均在5元以上。若以65元的股價計算，現金殖利率近8%，優於其他定存股。即使2018年的EPS低於5元，管理階層表示仍有機會發放5元的現金股利。

換句話說，華固進可攻，退可守，受惠2019年獲利爆發，股價有機會上漲，投資人可以賺取價差。即使股價不漲，投資人也可以每年領取現金股利。以長期投資的觀點，算是風險低，報酬高，非常值得投資。

表三 華固歷年獲利與股利資料

資料來源:公開資訊觀測站

至於應該於何時買進呢? 依據圖四過去歷史資料，當KD值低於20時，短期內上漲的機率非常高，建議可以KD值位於低檔時買進。如果怕股價一路上漲，永遠不回頭，則可以先買進一部分。

圖四 華固股價趨勢

資料來源:網龍大富翁