以下報告為本人的研究心得，所提及的股價為本人的投資判斷標準，並非買賣建議。投資有賺有賠，投資人仍須自行研究判斷。
一 簡介
根基營造為冠德(2520)的子公司，1982年4月13日成立，2000年9月11日上市，資本額10億。
根基營造專注本業，除了不斷與協力廠商共同精進各項工法以確保工程能如期且如質完成外，更持續研究運用營建管理的新技術及新工法，包括：輕量化系統模板進行結構柱預組化工法，提升工率及施工品質；利用線性迴歸方法檢討長跨度懸臂工法施工拱度閉合差異，使橋樑之接合誤差達到最小；利用BIM、Tekla等軟體計算檢核鋼構、鋼筋、模板、混凝土等數量，累積各類型建築用量經驗值，並於2018年底率先通過BSI建築資訊模型(BIM)標準驗證。此外，於2018年底同步通過ISO 45001職安系統全國第一家轉版認證的土木營造業證書；更持續第4年發行CSR報告書並接連獲得「台灣企業永續獎」，其中最近兩年均獲得金獎肯定。
根基營造秉持著『誠信、品質、服務、創新、永續』的經營理念及『持續創新、落實變革、追求卓越』的核心價值，不斷提昇各項軟硬實力，發揮BIM科技創新服務朝高技術門檻工程努力，持續創造更安全健康的施工環境，推動人才培植及傳承，堅持提供高品質的營建工程，貫徹「業主放心、客戶安心、員工暖心」的使命，並善盡企業社會責任以人為本與關懷自然環境，成為優質的營建服務代表品牌。
根基的營收來源，包含住宅工程、土木工程、其它工程。住宅工程指興建民間住宅，提供國民居住之需求，很多建設公司，旗下都有自己的營造商，故根基的承包的住宅工程，以冠德為主，占總業務量的一半，但這部分毛利率較低。土木工程指承包政府交通建設，提供人民交通便利。其它工程包括興建企業廠房及辦公大樓，目前的大客戶為台積電，占整體營收比率1成。
表一 根基營收結構表
營業項目 | 占比 | 對象 | 毛利率 |
住宅工程 | 5成 | 冠德母公司 | 4% |
土木工程 | 2成 | 政府(交通部) | 7% |
其它工程 | 3成 | 企業 | 10% |
資料來源: 根基2018年年報
二 模型評分
根據「丁彥鈞價值股選股模型」，根基獲得85分的高分，詳圖二。以下分別就各面向說明。
圖二 根基「丁彥鈞價值股選股模型」得分
資料來源:優分析
三 成長性
根基2018年營收較2017年大幅成長36.6%，2019年前5月營收年增13.4%。在住宅工程方面，受惠於母公司冠德持續推出建案，目前在手工程有13個，持續貢獻營收。土木工程部分，2019年政府持續推動公共建設及前瞻計畫，擴大投資，總預算加計特別預算共2,633億元，較2018年度增加241億元，年增1成，預計能帶動營收持續成長。其它工程方面，台商資金回流，政府獎勵民間投資等措施，預期整體的市場將持續成長。由於住宅工程、土木工程、其它工程的接案量均持續增加，預期未來營收與獲利將持續成長。
目前在手訂單金額共383億，已完成部分約162億，未來尚可認列221億。詳圖四。各契約明細如表五。營造業一旦接到訂單，日後採完工比例法認列營收，故預期根基未來的營收穩定成長。
圖三 根基歷年營收趨勢圖
資料來源:優分析
圖四 根基在手合約金額
資料來源:根基2019年第一季財報
表五 根基在手契約明細
客戶 | 預計完工年度 | 契約內容 |
冠德建設 | 109年 | 冠德新莊中原B案新建工程 |
冠德建設 | 108年 | 臺灣桃園國際機場聯外捷運系統建設計畫 A19車站(桃園體育園區站)及其周邊商業區土地開發案 |
冠德建設 | 109年 | 冠德新莊中原D2案新建工程 |
冠德建設 | 109年 | 新店行政生活園區都市更新案新建工程 |
冠德建設 | 109年 | 台中捷運G8站大樓新建工程 |
冠德建設 | 110年 | 台北市中正區福和段新建工程 |
冠德建設 | 111年 | 新北市三重區三重段新建工程 |
冠德建設 | 110年 | 新北市三重區三民段新建工程 |
冠德建設 | 110年 | 台北市松山區民生段新建工程(南基地) |
冠德建設 | 110年 | 台北市松山區民生段新建工程(北基地) |
冠德建設 | 110年 | 三重五谷王J集合住宅案新建工程 |
冠德建設 | 111年 | 台北市中山區北安段都市更新案新建工程 |
冠德建設 | 112年 | 台北市大安區瑞安段都市更新 案新建工程 |
交通部公路總局 | 108年 | 台9線南迴公路安朔至草埔段 C1 橋樑標新建工程 |
交通部公路總局 | 108年 | 台9線南迴公路安朔至草埔段 C4 建築標新建工程 |
臺灣大學 | 108年 | 臺大醫院新竹生醫園區分院新 建工程 |
交通部鐵道局 | 110年 | 台鐵南迴鐵路台東潮洲段電氣化工程建設計劃-C712A標 菩安金崙段土建及一般機電工程 |
台積電 | 108年 | F12P7 公二停車場 |
台積電 | 108年 | 台積電南科 F6EFAB工程 |
漢唐集成 | 108年 | 美光華亞廠 CSA CUB-1B 營建工程 |
臺北榮民總醫院 | 110年 | 臺北榮民總醫院新建醫療大樓統包工程 |
長庚醫療財團法人 | 109年 | 鳳山醫院 BOT 專案一期工程 |
中央研究院 | 110年 | 南部院區公共工程及第一棟建築興建工程案 |
新北市政府經濟發展局 | 110年 | 新店區寶高智慧產業園區統包工程 |
資料來源: 根基2018年年報
四 經營風險(安全性 穩定性)
安全性
從表六的資產負債表可知，根基的資金來源，4成為股東權益，6成為負債，故根基的負債比率爲60%，看似偏高，其實不然。抽絲剝繭後，我們發現，負債的金額大部分是應付帳款，共有26億，佔資產的4成。負債中銀行借款的金額爲零，根基也沒有發行應付公司債，金融負債爲零。
根基的資金來源，主要是支付給供應商的應付帳款，這些應付帳款，非金融負債，爲營業活動負債，不需要支付利息，不會造成企業的財務負擔，爲較佳的資金來源。由於應付帳款與企業的營運有關，當公司的業績成長，營收跟著成長，應付帳款也會跟著增加。由於應付帳款不用支付利息，等於是根基用供應商的錢來經營這家公司，資金成本偏低，爲極佳的經營方式。
故不能僅以負債比率來衡量公司的財務結構，還必須細分負債的種類。根據「丁彥鈞價值股選股模型」，根基在安全性只得5分，負債比率項目未得分，但其實根基爲零金融負債企業，經營是非常保守穩健安全的。即使發生金融風暴，由於根基的負債是應付帳款，沒有金融負債，因此股價下跌的空間有限。
表六 根基資產負債表
會計項目 | 2019年03月31日 | |
| 金額 | % |
流動資產 |
|
|
現金及約當現金 | 1,915,842 | 28.45% |
合約資產－流動 | 1,526,963 | 22.68% |
應收票據－關係人淨額 | 662,491 | 9.84% |
應收帳款淨額 | 429,137 | 6.37% |
應收帳款－關係人淨額 | 1,221,680 | 18.14% |
其他流動資產 | 537,867 | 7.99% |
流動資產合計 | 6,293,980 | 93.47% |
非流動資產 |
| 0.00% |
透過其他綜合損益之金融資產 | 218,142 | 3.24% |
投資性不動產淨額 | 102,894 | 1.53% |
其他非流動資產 | 118,665 | 1.76% |
非流動資產合計 | 439,701 | 6.53% |
資產總額 | 6,733,681 | 100.00% |
流動負債 |
| 0.00% |
短期借款 | 0 | 0.00% |
合約負債－流動 | 809,235 | 12.02% |
應付票據 | 314,343 | 4.67% |
應付帳款 | 2,606,246 | 38.70% |
其他流動負債 | 272,179 | 4.04% |
流動負債合計 | 4,002,003 | 59.43% |
非流動負債 |
| 0.00% |
負債準備－非流動 | 80,327 | 1.19% |
其他非流動負債 | 7,216 | 0.11% |
非流動負債合計 | 87,543 | 1.30% |
負債總額 | 4,089,546 | 60.73% |
歸屬於母公司業主之權益 |
| 0.00% |
普通股股本 | 1,060,357 | 15.75% |
資本公積合計 | 518,241 | 7.70% |
保留盈餘合計 | 1,065,952 | 15.83% |
其他權益 |
| 0.00% |
其他權益合計 | -541 | -0.01% |
歸屬於母公司業主之權益合計 | 2,644,009 | 39.27% |
非控制權益 | 126 | 0.00% |
權益總額 | 2,644,135 | 39.27% |
負債及權益總計 | 6,733,681 | 100.00% |
資料來源:根基2019年第一季財報
穩定性
此外，根基帳上的現金高達19億，佔資產的三成。由於公司帳上現金過多，故根基大部分的獲利是以現金股利的方式發給股東，近年來盈餘分配率達7成以上，詳表七。
根基自1996年以來，僅2004年當年虧損，其餘每年均賺錢。自2007年以來，連續13年，每年發放現金股利。穩定性獲得19分的高分。
表七 根基歷年盈餘分配表
發放年度 | 現金股利 | 股票股利 | 合計 | 盈餘年度 | EPS | 分配率 |
2019 | 3.00 | - | 3.00 | 2018 | 3.84 | 78 |
2018 | 2.16 | - | 2.16 | 2017 | 2.79 | 77 |
2017 | 1.50 | - | 1.50 | 2016 | 1.93 | 78 |
2016 | 1.00 | - | 1.00 | 2015 | 1.27 | 79 |
2015 | 1.50 | - | 1.50 | 2014 | 1.68 | 89 |
2014 | 1.00 | - | 1.00 | 2013 | 1.68 | 60 |
2013 | 1.00 | - | 1.00 | 2012 | 1.12 | 89 |
2012 | 0.50 | - | 0.50 | 2011 | 1.14 | 44 |
2011 | 2.86 | - | 2.86 | 2010 | 3.70 | 77 |
2010 | 2.90 | - | 2.90 | 2009 | 3.87 | 75 |
2009 | 0.50 | - | 0.50 | 2008 | 0.73 | 69 |
2008 | 0.50 | - | 0.50 | 2007 | 1.18 | 42 |
2007 | 0.50 | - | 0.50 | 2006 | 1.13 | 44 |
2006 | - | - | - | 2005 | 0.91 | - |
2005 | - | - | - | 2004 | -2.44 | - |
2004 | - | - | - | 2003 | 0.01 | - |
2003 | - | - | - | 2002 | 0.08 | - |
2002 | 0.30 | - | 0.30 | 2001 | 0.90 | 33 |
2001 | 0.60 | - | 0.60 | 2000 | 1.17 | 51 |
2000 | 0.40 | 1.10 | 1.50 | 1999 | 1.43 | 105 |
1999 | - | 1.50 | 1.50 | 1998 | 1.78 | 84 |
1998 | - | 1.50 | 1.50 | 1997 | 2.00 | 75 |
1997 | - | 1.50 | 1.50 | 1996 | 2.43 | 62 |
1996 | - | 1.50 | 1.50 | 1995 | - | - |
資料來源:goodinfo
五 籌碼面
外資持續買超，詳表八。
表八 根基三大法人買賣統計表
外資買賣超 | 投信買賣超 | 自營商買賣超 | |
近20日 | +1,041 | +28 | |
近120日 | +1,998 | +22 | |
近240日 | +1,673 | +49 | |
2019/06/14 | +103 | +5 | |
2019/06/13 | +141 | +2 | |
2019/06/12 | +59 | ||
2019/06/11 | +107 | ||
2019/06/10 | +81 | ||
2019/06/06 | +21 | -1 | |
2019/06/05 | +45 | ||
2019/06/04 | +53 | -1 | |
2019/06/03 | +50 | -1 | |
2019/05/31 | +138 | -1 | |
2019/05/30 | +54 |
資料來源:yohoo奇摩看盤軟體
六 價值性
營造業採完工比例法認列營收，每年營收獲利算穩定，可以使用本益比方式評價。對一個獲利毫無成長的營造公司而言，合理的本益比位於7倍到9倍之間。
由於根基的盈餘發放率很高，2019年決議發放現金股利3元，殖利率逾8%，使得近期根基股價持續上漲。個人估計，根基2019年的EPS位於4元到4.5元之間。
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