看完上一篇黃金的歷史，我們知道現今黃金已成為一般大眾熱愛投資的標的，而若希望了解黃金基本面，有哪些指標可以觀察呢？M平方在操盤人必看單元新增了黃金，為各位統整了幾個重要數據，並且依照這些因子計算出MM黃金基本面指數，提供大家做為參考依據。

我們將依黃金特性分類出以下圖表來說明，並將其影響因子列出：

關係黃金兩大特性，實質利率是黃金最關鍵的基本面指標

黃金具有兩個重要的特性：

1. 抗通膨－當發生通膨時，貨幣容易失去原本的價值，但黃金不會，因此當通膨明顯走揚時，黃金同樣容易上漲。(黃金與通膨呈正向)

2. 沒有利息－貨幣存在銀行裡具有利息，較黃金具吸引力，因此，當利率走升時，投資黃金的機會成本就會愈大，黃金容易下跌。(黃金與利率呈反向)

而上述兩者時常同時發生，如通膨來時，央行為抑制通膨往往調高利率，而通膨下降時，也時常是寬鬆時期，利率易走跌。但是兩者對於黃金影響為不同向，黃金特性出現拉扯，到底這時候，黃金走勢跟誰有關？

我們可以運用「實質利率」來觀察兩方的力量：

實質利率＝（名目）利率－通膨率

當利率、物價上漲：
通膨漲幅 > 利率漲幅 → 實質利率下降 → 金價漲（大通膨，抗通膨動機增強）
利率漲幅 > 通膨漲幅 → 實質利率上升 → 金價跌（賺取利息動機增強）

當利率、物價下跌：
通膨跌幅 > 利率跌幅 → 實質利率上升 → 金價跌（抗通膨動機減弱）
利率跌幅 > 通膨跌幅 → 實質利率下降 → 金價漲（大幅寬鬆，賺取利息動機減弱）

根據以上分析，可以知道實質利率與黃金呈現反向關係。

從上圖可知，當實質利率下滑甚至低於 0 時，通常都是出現停滯性通膨（通膨大幅上升）或大寬鬆時（利率大幅下調），此時黃金價格易攀升。如1970年代末期，物價大漲、實質利率持續探底，創造了一段黃金泡沫，不過後來Fed開始實施緊縮政策，打擊通膨，同時也滅了這個泡沫。

又如近十年，各國政府為了解決金融海嘯、歐債危機後造成的經濟緊縮，大量實施寬鬆政策，使得利率長期低檔震盪，黃金飆到歷史高峰，直到美國經濟逐漸好轉，升息預期上升，實質利率緩步走高，黃金也出現大幅回落。因此，同時考慮了黃金兩大特性的實質利率，將是觀察黃金最直接、最重要的基本面指標。

受到抗通膨特性影響，黃金和TIP、PPI密不可分

TIP 是 iShares 美國抗通膨債券 ETF，於 2003 年成立，追蹤巴克萊美國抗通膨公債指數（Barclays US TIPS Bond Index），此指數反應了整體美國抗通膨債券（TIPS）的表現，包含了各期的TIPS。TIPS是美國財政部首次於 1997 年標售的抗通膨債券，其本金與票息均依據消費者物價指數（CPI）隨時進行調整，因此有抗通膨的作用。黃金與TIP同樣屬於抗通膨的標的（下圖上），當通膨上升時，該兩項商品相對保值，走勢相符，相關係數高達 0.9 以上。

再者，觀察物價，根據M平方研究，我們發現觀察 PPI（生產者物價指數）比起 CPI（消費者物價指數）與黃金的連動性更高。它反映出商品與企業生產的成本價格變化，通常視為 CPI 的先行指標，因此， PPI 與黃金的走勢也相當相符（下圖下）。

黃金和物價有著正向關係。但各位也別忘了剛才所述，物價雖與黃金有正向關係，但當物價愈高時，聯準會也愈可能升息，持有黃金的機會成本也會愈高；因此，最終物價和黃金的走勢，仍需以實質利率為基準。

黃金以美元報價，和美元、升息機率反向變動

當美元升值，對於使用其他貨幣的需求國來說，黃金就變貴了，需用更多的貨幣換取美元去購買黃金，需求因此減少；而對於黃金供給國來說，為了賺取更多價值提升的美元，便會增加供給。黃金需求因而下降、供給上升，使金價下跌；反之，美元貶值時，金價上漲。簡而言之，黃金以美元報價，使得彼此有著反向的關係。

除了報價因素，美元與黃金在全球市場上具有相當的地位，同為國際儲備工具，維持著一定的替代關係，美元走強因此削弱黃金需求，反之亦同。這樣的替代性，也是導致彼此之間呈現反向的原因。實際將兩者2000年至今的年資料做迴歸分析，相關係數近－0.79 的結果，顯示彼此間確實有明顯的負向關係。當然, 也會發生當他們同為避險功能時的情況，如 2008 年金融海嘯時，會同時增加黃金跟美元的需求，就會相對是同向，歷史上這種情況多發生在景氣衰退風險大幅增溫的時候。

而聯準會升息機率是近年影響美元變動的一大重要因子，在其他國家接連寬鬆的情況下，聯準會是否升息便影響美元走勢。當市場預期 Fed 將升息時，美元會偏多，因此呈反向變動的黃金就會跌，升息機率就成了間接影響黃金的重要指標了。

擁有避險特性，當市場不確定性升高，資金容易流向黃金

黃金與日圓、瑞士法郎一樣，是世界公認的避險資產，當出現極端事件，市場對於未來不確定性增高，資金就會大量投入避險資產，它們就會一同走升，因此，黃金與日圓、瑞士法郎基本上會有齊漲齊跌的情況，在觀察市場避險情緒時，可一同檢視。

為什麼日圓成為避險商品?
日本是島國、遠離歐美，相對不易受戰爭、政治、市場波動等因素影響。
日本是全球最大的債權國。
低利率使之成為融資成本極低的貨幣，長期被借去換去其他貨幣投資，當避　險情緒升高時，投資人拋售各大資產，換回日圓償還，使得日圓升值。

為什麼瑞郎成為避險商品?
瑞士是國際的永久中立國，不易受戰爭、政治等因素影響。
對外國人的存款採取非常嚴格的保密措施。
瑞士是經濟最發達、最富裕、人民生活水準最好的國家之一。
具有鉅額經常帳餘額，激勵瑞郎買盤。
充足的黃金儲備，助長貨幣的穩定性。

運用籌碼面，察覺黃金在市場上的多空走勢

籌碼面的指標代表著市場上投資人資金的布局，可以看出黃金在市場上的多空走勢，以下介紹兩個重要籌碼面指標：

黃金籌碼COT指數＝COMEX 黃金期貨大額交易者投機者淨部位－避險者淨部位。
其中投機者，意指非商業交易者，目的偏向投機性，而商業交易者則通常扮演避險角色，與實際狀況反向，因此兩者相減可明顯看出大額交易人的多空動向，向上，代表大型交易人對黃金市場看多，向下則表示看空。

SPDR黃金 ETF（SPDR Gold Trust ETF, 代碼GLD）由道富環球投資管理與 World Gold Trust Services（世界黃金信託服務公司）於 2004 年推出，目前是全球最大的黃金ETF，極具參考價值。持倉規模愈大，代表市場愈偏向多方，金價也愈容易高。

MM黃金基本面指數

統整以上，MacroMicro也編製了MM黃金基本面指數，此為統整黃金各項基本面與籌碼面的整合型指數。投資人可依此指數觀察黃金整體基本面的狀況，當指數向上時，顯示整體情況漸佳，向下顯示黃金近期表現疲弱。

今年以來，在美國升息暫緩、通膨緩起下，上半年MM黃金基本面指數自底部反轉向上，下半年雖通膨聲浪肆起，但美國升息聲浪同樣強勁，美元走強，MM黃金基本面指數於高檔小幅滑落，金價也跟著微幅衰退，預期未來觀察黃金走勢最須留意聯準會動態，如聯準會因通膨因素而開始調升利率，則黃金將不會有太強勁表現，各位可持續觀察此指數的走勢，來做為投資黃金的整合性參考。