【操盤人必看】觀察美債，需要用到哪些指標 (上)

美債是許多投資者的避險標的之一：擁有穩定的配息及預期的價格溢酬。

也因為這樣，在許多人的投資組合中，也會加入美債的相關資產加以配置，並且將美債視為市場上資金投資的機會成本（因為投資其他較風險標的所放棄的穩定報酬），因此美債的走勢是金融市場重要的指標之一。

因為美債穩定的報酬特性，投資美債的時機就變得十分重要。一般來說，在景氣出現衰退時即是良好投資美債的時機；當景氣良好時，相比於其他金融商品，投資美債的報酬就不那麼吸引人了。

投資美債的時間點為：「聯準會展開降息至開始升息前」
賣出美債的時間點為：「聯準會開始因通膨壓力而升息時」

在此我們選擇美國10年期公債作為投資標的的基準，原因有二：

美國10年期公債在市場上的交易量大，一般金融市場將其視為美債的基準標的。
美債雖有不同到期時間，粗略可分為短債(如2年期甚至小於1年期)及長債(如10年期甚至更長)。短債相較長債之下，更容易受到聯準會的利率政策影響，長債則較易受到大環境影響，如通膨、景氣。但債券公債的黃金投資時間大致相同，在此我們以10年期作為基準。

從下圖可以看出，當基準利率從高檔下調(粉紅區間)，一般是因為景氣衰退而降息的情況，債券殖利率也會同步變化而下滑，美債價格出現多頭局勢。而當基準利率受到通膨壓力而上調時(綠色區間)，美債的價格就會出現震盪偏空頭的局勢。此時也是景氣與股市開始蓬勃發展的時間點，美債吸引力下降。綜合上述論點，我們可以找出：

美債的入場時機

上述提到，美債的購買時機，往往是出現經濟局勢出現衰退、央行展開降息時。因此我們用經濟諮商局領先指標年增率，和 10 年期美債期貨價格做比較。

我們由經濟諮商局的領先指標年增率可以看出，通常在領先指標年增率小於零，也就是開始步入負成長後，大約 2～3 季美國 GDP 會出現明顯的下滑。因此，當經濟諮商局領先指標的年增率出現下滑，甚至低於零時，就是入場投資美債的黃金時機點。

當領先指標出現連續五月下滑後，將巴克萊綜合投資級債券指數作為投資標的來看，未來一年內的勝率皆在 80％ 以上，若持有債券至一年後，預期報酬率可以達到 5.62％。

美國經濟的另一個領先指標：非農年增人數，也可以看出大致的投資時機。由於美國經濟由消費支撐，而消費力來自於就業狀況，因此就業的情形也會讓美國的經濟局勢出現變化。

當非農年增人數開始滑落時（我們將基準訂在 200 萬人），意味著美國就業市場出現飽和過熱，未來很有可能出現衰退的狀況。因此，當非農年增低於200萬人時，我們便必須留意，若持續滑落，債券很有可能會出現多頭格局。

當非農年增人數小於 0 時，將巴克萊綜合投資級債券指數作為投資標的來看，未來 90 天以後的勝率來到 100％，預期報酬也在1年後來到8.61％。

美債的出場時機

由於債券的收益來源，包括了固定的利息收益。因此現階段的利率與通膨水準就會影響未來美債的吸引力。當通膨開始上升時，美債的利息就相對縮水，因此當市場預期未來通膨成長時，債券的價格就會下降。另外，各國央行也會針對通膨進行利率的調整。因此當美國通膨壓力大時，聯準會未來傾向升息決策，利率連帶推升債券殖利率，債券價格也就下跌。簡單來說，債券價格與利率和通膨皆呈現反向。因此，美債的出場時機就是：經濟復甦後市場開始面臨通膨壓力時。

一般來說，債券常會和消費者物價做直接的比較，在此我們選擇以核心消費者物價作為通膨的水準，是因為核心物價排除掉能源、食物等波動較大的項目，更能反映當時的物價水準。由下圖可知，當核心消費者物價年增率（在此代表當時通膨水準），出現反彈時，美債容易出現空頭。

而除了消費者物價年增率及核心消費者物價年增率外，PCE（個人消費支出物價）為扣除租金之外的通膨指標，更能真實表達消費者支出的成本，聯準會也十分重視這個指標，最為利率政策的重要依據之一，再者PPI（生產者物價指數）代表著企業方的購進價格，也被視為通膨的領先指標。

綜合以上的論點，我們可以歸納出以下幾點重點：

美債的投資與 聯準會利率政策 息息相關，趨勢終究會回到利率政策上。
牽動利率政策的因子：景氣、通膨。兩項指標成為債市觀察重點之一。
基本上美債的黃金投資時機為： 聯準會降息後至聯準會升息前。

如何運用美債的長短利差觀察投資美債時間點

長短天期利差＝ 10 年期債券殖利率－ 2 年期債券殖利率。

由於短天期債券殖利率相較之下對於利率政策變動有更大的敏感度，因此便會出現長短天期利差的變動，而這正好也可以看出景氣循環的波動。

一般來說，美債的投資時機在長短天期利差出現反轉後最為明顯，因為當時的利率環境為，短天期殖利率受到央行利率政策影響而超越長天期殖利率，暗示市場出現過熱的風險。當長短天期殖利率由負再度轉正時，意味著聯準會降息來增加市場流動性，而這時就是投資美債的良好時機。當然，美債的投資時機在長短天期殖利率達到高檔後縮減時（意味當時利率市場因聯準會升息再度出現變化），美債最宜在當時進行賣出。