【台股投資】太陽能隱型冠軍2020年EPS要賺20元?│搭上綠能種電順風車!

1. 標的:倉和 6538




2. 分類:多




3. 分析/正文:


一、技術面:



上禮拜五9/11這根剛好小跌破月線,不過明天9/14收盤能再站回月線就沒問題了,若是沒站回可能會有小幅回檔,頂多跌到232的平台吧!


技術分析是籌碼變化的呈現,參考用就好,股價真正走勢還是跟基本面有關。


二、基本面:


(1)關於倉和


倉和股份有限公司成立於1994年,是一家精密網版製造銷售以及技術研發的公司,倉和不僅製造精密網版,同時也經營網版印刷耗材買賣。


網版銷售以及耗材買賣的營收比重分別佔比約78%及22%,公司的產品應用範圍絕大部分都是在太陽能電池,公司的產品應用未來也將朝向被動元件以及觸控面板進行研發布局,積極擴展網版的應用市場


(2)何謂網版印刷


網版印刷是太陽能電池的製造過程中其中一個環節,是在太陽能矽晶圓完成製程後,將銀漿印刷在太陽能矽晶圓上的過程。


第一步是透過移動刮刀讓網版孔洞上充滿銀漿,再來就是對刮刀施加壓力將網版向下壓向晶圓,同時使銀漿穿過網版進而印刷於晶圓的表面,最後,銀漿與網版會被分離。


網版印刷示意圖



(3)競爭優勢



對於太陽能電池廠來說,銀漿的成本是印刷網版的7~10倍,倉和的PI網版相較傳統乳膠網版可節省5~8%的銀漿,PI網版可印刷次數達10~15萬次,使用次數遠遠超過傳統乳膠網版的3~5萬次,倉和的網版不僅更耐用,節省的銀漿成本更是遠遠超過網版這種耗材,客戶在耐用性以及節省高單價材料的考量下,更會優先選擇倉和的產品。


由於印刷網版在太陽能電池製程中屬於較小的組件,僅佔總成本1~2%,成本佔比小的優勢使得PI網版的價格波動性較少,在不容易被殺價的情況下,毛利率增長可望持續,同時,在能節省較高成本的銀漿情況下,網版價格的調升也較能被客戶接受,機構法人預期,倉和的產品價格應該還有20~40%的成長空間。


太陽能電池技術發展趨勢更是對倉和有利,因為最近有一個新技術,大家可以去餵狗一下,叫”異質接面”HJT,這個技術的能源轉換效率更高、製程相對簡單、溫度係數低而且可雙面發電,被視為下一代電池的超高效率技術。


此外,HJT所需的銀漿具低溫特性,相較傳統技術產生的高溫銀漿,低溫銀漿的黏稠度更高,殘留在網版的銀漿也會更多,這時PI網版同時具備節省銀漿及低消耗的優勢更能增加客戶黏著度,當然漲個價也不過分啦!


(4)市場面分析



研調機構Wood Mackenzie預測2020年全球太陽能裝機量將達125GW,年增率高達21.3%,隨著太陽能發電成本來到價格甜蜜點後,現在已經低於天然氣發電的成本了,較大型的太陽能廠已經能不吃政府的奶水就能自己成長茁壯了,我覺得年增21.3%的市場是很可觀的,最近很夯的半導體,市場大概年成長平均也才高個位數。


根據IEA估計,2019~2025年太陽能發電每年新增的安裝量約落在116~146GW之間,每年新增安裝量在2018年只有102GW


(5)政策面分析



政策面來看,中國在2018年5月發布了531新政,大幅縮減了太陽能產業的補貼,可以看到新標準中不管哪一線城市的補貼都降低了0.05元,差不多等於降低10%,同時所有標案都改為競爭性招標,由於增強了自由市場機制,影響太陽能電池以及模組的售價大跌逾50%,這更加強化了太陽能廠降低成本的決心。


加上中國前10大太陽能廠都是倉和的客戶,補貼緊縮的政策會自然淘汰體質不佳或是無法規模經濟化的小廠,太陽能產業會維持大者恆大,倉和可望從這些趨勢當中成為主要受益者。


(6)財報面分析



現在來看看財報方面,2020年第1季毛利率是53.73%,相較去年同期的39.88%,毛利率年增34.7%,這是非常嚇人的成長,2020年第2季也是相當的旺,毛利率是49.44%,相較去年同期的43.54%也是成長了13.5%,顯示倉和產品轉型的競爭力的確是在發酵當中。


咱們也不是一昧的誇好,個人認為毛利率大成長的時期就差不多落在今年了,之後仍會維持低雙位數成長,毛利率在這兩年大概就落在55~60%的區間吧!


近兩季的EPS 2020年第1季EPS為4.42元 去年同期為1.31元 成長了2.37倍 這快接近三倍券了!


2020年第2季EPS為3.21元 去年同期為1.5元,也就是成長了1.14倍。


機構預估倉和在2020以及2021年全年毛利率分別可以上升至51.1%以及52.7%,預估營收則是年增73%以及21%,無論是現在的表現或是未來展望都是相當不錯的。


(7)風險


要密切注意其他競爭者是否有更新更好用的網版研發出來,這也是倉和未來最大的風險之一。


前面太陽能市場的成長趨勢圖也可以看出2020年是太陽能新增安裝量成長爆發的一年,基期較高也是一個要注意的地方,至於網版印刷製程個人認為不會有太大的改變,網版依舊會是太陽能電池製程中不可或缺的材料之一。


(8)估價


便宜價243元 合理價304元 昂貴價406元


(9)心得


法人預測倉和在2020以及2021年的EPS分別為20.3元以及27.4元,以目前2020年的EPS估算,倉和目前的本益比為13.5倍,個人操作的習慣是,在9月時通常就會以明年的EPS去推估。


倉和的成長以及孤門獨市的特性,我認為最少給到15倍的本益比,搭配27.4元的EPS相信大家都可以推算出來,明年的股價合理應該可以到多少。


總結一下,倉和產品競爭力強,打趴了其他以及日系大廠的傳統網版,由於太陽能電網價格達到甜蜜點,帶動太陽能產業裝機量蓬勃發展,成長優於其他傳統產業,公司體質良好也沒有過度的舉債擴張,太陽能電池的新技術異質接面HJT更能讓倉和迎來更大的順風,此外公司為解決客戶的供不應求,2020下半年將導入第二代機台,產能為第一代機台的2~3倍。


財報的表現 毛利率5成 營益率3成 ROA 21% ROE 30% 在台股眾多企業中也是一等一的表現,說是台股的隱形冠軍也不為過。


財報的分析較多文字太多就不多作贅述,想要用聽的或者看自由現金流跟安全性分析就看影片吧!懶得看也沒差,會PO出來就不會是啊哩不打的公司。


4. 進退場機制:(非長期投資者,必須有停損機制


NOW!現在進場!


停利:411元(eps27.4x15倍本益比)

停損:book能!倉和有專利護體,要研發出破壞式創新的網版短期內book能!主要競爭對手日本大廠murakami村上,由於安倍下台群龍無首,日本人沉痛之餘沒多餘心思作研發。


硬要說的話就收盤跌破225元,破平台打兩支腳強勢突破,若跌破代表打底無效。


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