1. 標的：國巨 2327
2. 分類：多
3. 分析/正文：
一、技術面：
11/3一根爆量長紅突破區間後，自此沒有收跌破377元，技術上的強勢不在話下，目前也來到了前波5~8月的套牢區，短線獲利了解賣壓是正常的
短線交易者就是不跌破五日線為操作基準，這種外資投信同步作多的強勢股，等到拉回就真的走弱了
我覺得這種漲勢主要也是靠籌碼，不然以412元的股價我覺得已經是超過心裡的合理價位了
所以中長線交易會以跌回月線甚至是接近月線作為進場點較為安全，國巨是5G、車電主流下的受惠股，被動元件是越用越多，在月線前自然是一堆人等著接盤
二、基本面：
(1)各被動元件的市佔率
提到被動元件的時候，一般人都會先想到國巨，但很多人不知道的是，其實被動元件中也是有分門別類的，國巨同時也是全球前三大的被動元件大廠
首先，國巨在晶片電阻市場的市佔率位居第一，被動元件市佔第三、鉭質電容市佔第一、電感器市佔第一
(2)主要產品營收佔比
國巨的主要產品營收佔比前三大為，(1)無線及進階電子元件33% (2)被動元件32% (3)晶片電阻29%
無線及進階電子元件不同於常規品，主要針對高單價及高毛利利基型產品，鎖定5G技術、車用電子、工業規格設備、雲端資料中心、網通及智慧型手機...等市場
至於被動元件其實就是電子元件的分支，主動元件不在國巨主要產品範圍內就先不討論了，被動元件主要分為:電阻、電容、電感、整合元件
快速科普一下，電阻的功能是調節電流及電壓，電容主要是儲存電能，電感則是過濾電流雜訊，防止電磁波干擾，並穩定電流
整合元件就是以上三種元件交叉整合，形成各式擁有特殊功能的元件
晶片電阻在電阻器中具有輕薄短小、穩定度高的優勢，多應用在NB、電源供應器、網通領域
被動元件的內容蠻繁雜的，講完可能頭都暈了，就先解釋到這，有興趣的自己再科普一下
(3)銷售渠道比重以及產品應用面比重
國巨的銷售渠道比重:直接銷售佔24%、電子代工廠佔26%、分銷商佔50%
這裡的數據大概知道就好，基本上就是電子產品相關的製造端會用到
產業應用面比重:工業電子佔39%、電腦週邊佔27%、通訊電子佔20%、車用電子佔9%、消費性電子5%
可以看出國巨的產品比重更為分散了，這也更證明了國巨想擺脫景氣循環標籤的決心，此外車用電子比重也會持續拉高，優化產品組合提升毛利
(4)併購基美
國巨最近一次較大型的併購就屬美國被動元件大廠基美的案子，國巨在MLCC基層陶瓷電容市場排行第三，收購基美後可直接進入鉭質電容市場成為市佔第一
此後國巨得以直接跨入車用市場，加上一些5G、雲端設備、醫療、航太領域...等高階領域，此外基美大概有舊國巨八成的營收規模，預計在7月時也將併入國巨的財報
所以第三季可以說是國巨營收獲利爆發的起點，國巨所在的消費性電子市場受景氣循環影響較深，藉著這次併購基美提升非消費性產品營收比重，降低營運的波動
高階被動也有助於支撐國巨接下來的成長，鉭質電容在車用以及5G基地台的需求帶動下，第四季報價反倒是持續看漲
(5)近期動態
最近國巨發布擴建高雄廠的消息，想當然這次高雄廠的產能也是鎖定高階需求，不外乎是5G、資料中心及工業自動化，且不與中國同業的產能重複，
由於新產能較沒有供過於求的疑慮，反而可以將現在僅80%的產能利用率提升至近100%，以目前國巨單月MLCC的產能約800億顆來看，待2022下半年高雄廠完工
國巨的產能將達到1000億顆，相當於整體產能成長25%，揭開被動元件戰國時代的序幕
(6)財報面
109年第二季毛利率44.3%相較去年同期32.6%年增幅高達36%，主因是第二季持續受到疫情影響，復工後開工稼動率較低、人工成本上漲，加上
客戶端同步復工，急需原料，使得被動元件第二季價格急漲，甚至一些常規品或是特規品漲幅更達5-6成
第三季雖然是傳統旺季，但因為疫情影響，很多需求在第二季提前拉貨，客戶庫存水位較高，導致需求放緩，此外被動元件供給也慢慢上軌道，
供需吃緊狀況逐漸舒緩，報價因此出現漲多拉回甚至小幅下跌的狀況，個人的想法被動元件第四季的報價也是會持平或緩步下跌
雖說第四季整體被動元件的報價可能不樂觀，但財報還是有基期的關係，第四季毛利率應該還是比去年好的，假設基美不計入財報，國巨第四季的EPS也應該會繼續成長
法人預估國巨2020年全年度EPS為28~30元，若以11/20的收盤價412元計算，目前本益比約13~14倍，也因為第四季報價下跌的利空還存在
所以股價在320~360元盤整了兩個月，遠遠遜於許多個股的漲幅
同場加映第三季財報
毛利率37.36%、營益率25.07%、EPS 7.37元，分別年增20.6%、57.9%、55.4%
用同期的角度看可能是不錯的，但毛利率卻是季減，在第三季財報併入基美後，由於基美的產品多為高毛利，毛利理應是季增的
那應該是被原先的產品毛利下降所拖累，財報是利空看待，不過市場往往是反應在前，8~10月股價才會死魚在那，已反應謝謝指教
(7)安全性分析
簡單看就好
國巨在各項負債數字表現上都是幾乎翻倍成長，特別是負債比已經上升至65%，財務槓桿創下2015年以來最高紀錄，可見國巨在擴廠與併購方面可以說是不遺餘力
若是對這樣的高負債比有疑慮，就接著看看利息保障倍數吧!
定義上就是單季的稅前淨利可以繳交幾次的單季費用，倍數越高，企業支付利息的能力也就越強，一般來說高於5倍就算正常範圍
國巨這兩年的數值差不多都維持20幾倍，在這個比率的表現上國巨是合格的
(8)流動&速動比
要檢視一家企業的體質，流動比跟速動比也很重要
流動比幾乎都在100%左右屬於正常範圍，速動比率則略顯不足，速動比就是流動比率剔除存貨後計算出，
代表國巨帳上的存貨較多，此外存貨周轉天數也在上升，如果單就這個數據來看，國巨的出貨動能是在減弱的
目前其他可能的因素有 1.基美的高階產品單價較貴，可能在繼承存貨時，導致存貨數值暴增 2.為了因應疫情積極囤貨，維持供給穩定 3.市場供過於求，存貨積壓
個人覺得還是以第一點的可能性較大，這個部份還是需要更多財報數據作觀察
(9)風險
1.被動元件第四季價格預期持平或緩跌，但因為財報併入基美的關係，在財報上的表現依舊會比去年同期好，
但股票是這樣，併購的確可以為營收與獲利增加水分，未來的股價表現還是以產品報價以及客戶需求為主，這也是為什麼國巨本益比低卻漲幅落後大盤的原因
2.國巨在近年大幅度的擴廠、併購，負債也隨之大幅增加，以目前的數據來看國巨支付利息的能力還算穩建，存貨太多個人覺得應是繼承基美財報的緣故
要注意的是可能是萬一景氣反轉時，財務槓桿較高可能會導致經營上面臨不小的壓力
(10)總結
1.在併購基美、普思後，原先本是被動元件積層陶瓷電容市佔第三、晶片電阻市佔第一的國巨，取得了鉭質電容市佔第一以及電感器市佔第二的市場
其中基美所在的鉭質電容市場，是車用、5G、資料中心、工業自動化...等高階領域，幫助國巨產業升級，轉型為較不受景氣循環的非消費性電子產業
此外高階領域的產品門檻較高，國巨的議價能力也就越強，併購基美個人認為是不錯的交易
2.法人機構預估國巨2020、2021全年度EPS分別為28元以及32元，先前也有提過，要是接近年底，估值都會以明年的預估EPS計算
個人的操作策略是:便宜價320元、合理價384元、昂貴價480元，也就是本益比12倍是一個分水嶺，10倍以下算是便宜，15倍就算貴
在384元時建立4成基本倉，350元買進2成，320元買進3成，剩下資金可以考慮在300元以下隨個人習慣加碼
保守操作者最佳建倉點為350元，只是依照外資投信同步作多的現況來看，不一起開PARTY恐怕就沒得HIGH了
3.國巨總的來看還是多頭，待第四季消化庫存以及併購效益更加明朗，國巨2021年的財報我看好能EPS 32元 Beat!
由於第四季報價看小跌，個人認為在412的點位不要太興奮，以免買在高檔區(雖然明年還是能解套啦!)
(11)我的估價依據
1.筆電以及消費性電子需求進入高原期，無論是轉單效應或是疫情帶動的需求、漲價趨勢皆已反映，
為了提防需求下修回歸正常值，且客戶庫存水位已高，毛利率下降的壓力也在第三季開始顯現，進場時需要更多的安全邊際
2.國巨在擴張時大幅舉債，財務結構的部分個人認為還是需要時間調整，放緩擴張步調同時降低負債是現階段我較希望看到的，高負債比也使得國巨無法享有較高的估值
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