美聯儲近期的隔夜逆回購的使用量幾乎每天都在刷新歷史記錄。
在聖經的故事中，為了躲避曠世的大洪災，動物們登上了諾亞方舟得以倖免於難。
如今，“水漫金山”已經成為現實，美國資本市場上氾濫的資金正面臨著無處可去的境地。
近幾週，美聯儲的隔夜逆回購的使用量幾乎每天都在刷新歷史記錄。截止到6月21日，這一交易額達到了7651億美元，續創歷史新高。
日益高企的逆回購規模，正是嚴重過剩的流動性在奔赴“諾亞方舟”。
1逆回購激增，機構在擔心什麼？
美國的逆回購和中國恰好相反，是由金融機構向美聯儲購債證券，相當於央行回收一部分市場流動性，而交易的發起方是金融機構，“槍口指導”的情況不能說不存在，但歷史上並不多見。
換言之，金融機構在主動交還給央行一部分流動性，並且這個意願愈發強烈。
導致這一現象的直接原因有三：
第一，美聯儲TGA賬戶削減，造成短期內流動性加速投向市場。
TGA——The Treasury General Account，可以簡單地理解為美國財政部在中央銀行開設的存款賬戶，這一賬戶並不會額外創造新的流動性，而是儲存一部分美聯儲QE帶來的流動性。
去年疫情期間美聯儲TGA賬戶從不到5000億美元攀升至超過1.7萬億美元，今年3月份以來，財政部開始大幅壓降，向銀行體系“輸血”，目標是7月末將賬戶上的現金餘額縮減為4500億美元。截止到6月初，已釋放約9400億美元。
第二，6月FOMC會議將逆回購利率上調5個BP至0.05 ％。
經過一年多的大規模貨幣和財政刺激，聯邦政府貨幣市場基金的管理資產在上個月首次超過4萬億美元，而其投資又僅限於國債，這使得太多的資金於近期湧入短期國債和其他證券資產；另一方面，美國財政部近期減少了短期國債發行規模。
供不應求之下，一些短期國債收益率在近期跌至0%，並且預期在向負值行進。
這使得大資金將目光轉向了美聯儲的隔夜逆回購，儘管在FOMC會議之前，這一利率為0%。
第三，季節性調整。常規而言，季度末往往也會發生隔夜逆回購激增的現象，因為巴塞爾協定III要求，金融機構需要暫時收縮資產負債表以符合規範。
3月份美聯儲宣布SLR豁免不續作，監管標準提高，而向美聯儲發起隔夜逆回購申請可以有效使得存款脫表，達到降低總槓桿的目的。
總結下來就是，流動性氾濫對短期利率造成極大的壓力，金融機構出於對負利率的擔憂，選擇以逆回購利率鎖定一部分現金，而FOMC會議上調利率進一步刺激了交易量的擴大。
美聯儲設定的利率走廊中，上限是超額存款準備金利率，下限則是隔夜逆回購利率，因為商業銀行不會願意在市場上以低於直接將現金存放在美聯儲所能獲得的利率放貸。因此，正如鮑威爾在記者會上所說，隔夜逆回購“很好地發揮了作用，其保護了利率下限”。
當前，控制短期利率的工具需求用量連續創新高，無論美聯儲官員表態如何，都預示著流動性收緊的臨近。
2 流動性拐點還有多遠？
克羅齊說，一切歷史都是當代史。當下和過去，或許在細枝末節上會有所不同，但事物運行的邏輯萬變不離其宗。
自1914年美聯儲成立以來，這是第三次資金在隔夜逆回購上發動大規模“攻擊”，最近的一次是2013年。當時，經濟進入復甦通道但失業率尚在7%附近，而通脹出現較強的預期，短期市場利率不斷承壓下降，大體上和現在如出一轍。
2013年末開始的逆回購規模一路激增，在2016年12月達到峰值，中間經歷的重大事件包括：2014年2月美聯儲明確表示將於當年秋季退出QE，2015年12月16日宣布加息。
也就是說，逆回購的異動貫穿整個加息週期，被當成流動性拐點即將到來的信號也不足為奇。
加息預期抬升、討論、釋放信號、宣布實施，是美聯儲政策轉變的一貫流程，逆回購的數字並不足以預測QE退出或者加息時點會在什麼時候到來，但毫無疑問代表著最鴿派的時期已經過去。
如果已經在谷底了，接下來怎麼都是向上。
6月FOMC會議釋放“鷹派”信號。點陣圖顯示，18位官員中有13人支持在2023年底前至少加息一次，而3月為7位；11位官員預計到2023年底至少加息兩次；7名委員預計在2022年開始加息。
參考過去幾次加息流程，市場最恐慌的時期往往是在明確發出收緊信號到正式實施的一段時間，而在信號得到確定之前，擔憂情緒已經開始主導市場。2013年的恐慌期間，無風險利率（主要是短期國債）明顯上行，美元指數走高，新興市場股市暴跌，黃金、白銀等貴金屬價格大跌。
市場中投資者的風險偏好按照等級，大致可以分為“比特幣—大宗商品—股市—逆回購”。顯然，當前投資者的風偏正在逐漸下降，先是加密貨幣崩盤，BTC從6萬美元跌至3萬多美元；大宗商品的泡沫也在不斷擠出，LME銅從10700美元高位跌超13%，美股在高位震盪，逆回購交易激增。
隨著流動性收緊的條件逐漸成熟，市場將慢慢降低風偏，這一影響將會順著鏈條傳導到股市中，影響可能不是趨勢性的，但高估值股票仍然會有壓力，類似於2月份那波下殺。
在拐點來臨之前，預期帶來的恐慌是影響資產價格的主因。
3 結語
所有人都明白，全球流動性拐點終將到來，但何時落地，只在於美聯儲，甚至不在於通脹。
“不要和美聯儲作對”，並不意味著可以繼續在賭場追高。別忘了，即使是流動性最先轉彎的中國，流動性依然是寬裕的，階段性維穩而已。一旦拐點信號確立，再來一波下殺完成價值回歸，才是合理的邏輯。
查理·芒格曾說，如果我知道自己會在哪裡死去，我就永遠都不去那兒。但歷史給人的唯一教訓，就是人們從未在歷史中吸取過任何教訓，大多數人都覺得，自己不會成為最後一個接盤俠。
在寒冬將至的時候，活下來比任何事都重要。
來源：金十新聞
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