110/09/05 傑股眼定存股

如圖

9/2買進復盛應用，復盛佔存股組合的20%

介紹一下復盛應用(6670)，復盛為全球最大之高爾夫球球桿頭製造商

除此之外，復盛於2020年11月投資民盛應用，新投資應用領域為高端冰上、極限運動裝備代工，客戶皆為全球領導品牌商

個人也看好這個投資，公司策略方向為中高端運動的品牌代工，模式就像台積電一樣，沒有品牌端的銷售壓力，無論哪個品牌哪個成功哪個失敗，在此消彼長之下，均能吃到整體中高端運動市場成長帶來的紅利

復盛產品(From復盛官網)

2021年上半年應用比重為:

高爾夫球桿頭77%、高爾夫球桿&球袋5%、高爾夫配件4%、精密工業零組件3%、冰上運動護具10%

品牌客戶(From復盛法說會資料)

高爾夫今年產業動態(From復盛法說會資料)

圖(1)

圖(2)

圖(1)顯示2021年上半年的下場人數高於2019、2020年，顯示今年下場人數超越無論疫情前、疫情後的時期，個人判斷這說明了高爾夫產業的參與人數是提高的

圖(2)顯示2021年上半年球桿與高爾夫球的合計零售金額較2019年、2020年分別成長35%、77%，截自今年六月的庫存量僅維持2.2個月左右，公司派預估今年底都還有不錯的補庫存拉貨動能

越南廠產能受COVID-19疫情影響，部分產能受到干擾，不過該產線的中端產品居多，且部分產能可由中山廠填補，目前訂單能見度為6個月(2019年為2~2.5個月)，個人認為如果連全球最大代工廠都受到影響，全球供給一定也會受到影響，越南廠在7月底開始部分停工，雖估8月營收將下滑，但股價已反應過這個消息，且供給縮減之下，需求不只持續增加也多少有些遞延效果，因此公司派才預估客戶到今年底的庫存量都還是偏低水準

除了高爾夫之外的各產品營運狀況

(1)滑冰靴與越野車靴的營收比預期更好(兩者皆為戶外運動)

(2)可以看到上面的營收占比少了棒壘球項目，主要是棒壘球為團體運動，多少還是受到了疫情影響

(3)航太業務也是受疫情影響導致飛機載客需求減少，公司預計2021Q3將復甦

(4)車用渦輪業片及手工具需求增加，美國廠的營收獲利創下歷史新高

總結

高爾夫球屬中高收入所得之娛樂產業，每年產值皆穩定成長，終端產品的價格敏感度應比大眾運動用品來的低，成本上漲是能較高比例的轉嫁至消費者，整體供應鏈穩定較無殺價競爭的影響，較適合偏好穩定的投資人

復盛9/3的收盤價為181.5元，本益比12.16倍，7月營收yoy+148.38%、mom+5.56%

照上半年的EPS 10.19元以及下半年客戶補庫存動能持續，獲利能不能比2019年EPS 16.61元更好，可以作後續觀察，假設保守一點估算下半年營運比公司預估的差，EPS差不多跟2018、2019年相近，以16.7元估算本益比為10.8倍左右，以一家20幾%毛利、10幾%的淨利再加上20%以上ROA、30%以上ROE水準的公司，股價與獲利提供了買進時的安全邊際，平均殖利率落在4~5%，安全邊際較高、整體產業穩定加上公司賺錢配發的股利，綜合以上是我選擇復盛的原因