什麼是明斯基時刻——現代金融體系的至暗時刻

為什麼經濟危機會周而復始，經濟危機是如何爆發的？根源是什麼？

每一個宏觀經濟學流派都試圖給出答案，但始終莫衷一是。不過有這樣一個理論，對危機的產生進行深入淺出的解釋，獲得各國央行和經濟學界廣泛接納。這就是著名的“明斯基時刻”。

海曼·明斯基是美國經濟學家，1919年出生，最初學習數學專業，后來師從熊彼特和列昂惕夫，獲得經濟學博士學位。他很早就認為貨幣是由銀行內生的,而非外生變量, 這種觀點與當時主流的凱恩斯主義和貨幣主義都格格不入。而且明斯基深受父親的社會主義信仰影響，很長一段時間，被西方世界視為非主流經濟學家。他在上世紀80年代創立的“金融不穩定性假說”也得不到主流認可，直到1998年，時任太平洋投資管理公司的經濟學家的保羅·麥卡利，在研究俄羅斯金融危機時，提出“明斯基時刻”，這個觀點才得以廣泛推廣。

首先，明斯基根據不同債務人的類型結構和收入-債務關系，可以將融資行為分為三種類型。

第一種是對沖性融資，未來現金流足夠償還債務本金和利息，債務人穩健保守，是最安全的融資行為。

第二種是投機性融資，債務人的不確定性開始增強，未來現金流僅僅能夠償還債務利息，而債務本金則需要不斷滾動續期。

第三種融資是龐氏融資，也就是債務人的未來現金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，只能靠出售資產或者進行新的再融資來履行支付承諾。

所謂“明斯基時刻”，就是指金融市場繁榮與衰退的轉折點。

簡單理解，經濟增長導致債務增加、杠杆比率上升，最初是對沖性融資﹔當債務和杠杆增長到一定程度，債務人開始不斷拆借，演化為投機性融資和龐氏融資，最后達到臨界點，資產泡沫破滅，債務難以持續，爆發危機，陷入經退。

針對金融市場不穩定，明斯基提出了自己的解決方案。既然金融市場脆弱性與投機性是金融危機的根源，那麼就要利用“有形之手”進行逆周期調節，央行要發揮穩定金融市場、抑制投機的作用。同時政府要致力於消滅貧困，解決失業問題，進行金融系統改革。很多政策與我們現在導向不謀而合。

雖然已經過去了20年，但明斯基時刻至今仍有很強的現實意義。2017年時，時任央行行長周小川在談到防范系統性金融風險時就提到，如果經濟中的順周期因素過多，會導致市場過於樂觀並造成矛盾的積累，從而到一定時候出現“明斯基時刻”。

當前，全球各國在應對疫情沖擊時採用極度寬鬆的貨幣政策，很多資產價格飆漲，局部杠杆高企，這些領域風險積聚，我們也需要警惕會不會出現明斯基時刻的到來。