2022年股市修正的前世今生
當很多投資人還沉浸在過去兩年的多頭行情之時，今年股市的突然下殺，許多人都還反應不過來，一回神發現市場上已經開始討論升息、通膨、甚至是經濟衰退。
很多人可能很納悶，先前不是市場都還在創新高嗎，怎麼突然間連經濟軟著陸都是問題了呢，到底發生甚麼事了？
上半年即將結束，讓小黑帶你回顧這半年到底發生了什麼事，以及為什麼會如此。
[ 2021年年底 ]
回顧去年最後一週，美國進口規模歷史創下新高，貿易逆差來到近千億美元，顯示境內對於各種商品需求強勁，這主要來自於勞動力市場的強勁復甦，隨著疫苗施打率持續上升，解封後生活常態化，美國失業率持續走低、非農就業人口持續增加、初次請領失業救濟金人數也持續減少，這時候金融市場還在狂歡，S&P500來到了歷史的最高點，當然，也是現在回頭看的最高點。
回想疫情爆發後，隨著封城的進行，整個美國經濟受到嚴重的影響，也因此聯準會降息來救市，從去年底的經濟數據來看，這波救市確實很成功，但資金的氾濫也帶來了額外的問題，除了一般人都能感覺到的車市、房市，甚至錶市等奢侈品市場都大漲之外，通膨也隨之被推高。
其實在市場還在狂歡的2021年底，CPI年增率就已經默默達到6.8%了。也因此在當時的FOMC會議中，聯準會決定將在2022年3月提前升息，並且與2017年一樣，開始升息後不久將會縮表，進一步收攏資金。
不過在那個時候，聯準會一切的行為都有前例可考，不論是升息還是縮表， Open Book考試很難嗎？因此雖然市場出現震盪，但看起來問題並不大，在經濟狀況強勁的狀況下，升息的消息只會影響短期市場信心，升息確立後，經濟主導市場的狀況還是會成為常態。
[ 2022年1月]
隨後1月中公布的CPI數據來到7.0%，並且通膨趨勢看起來不會那麼容易終止，這個數據代表聯準會很可能從3月就開始升息，而後聯準會主席鮑威爾給出承諾，必要時將升息更多次，且縮表會比以往更早。這使機構投行加大對於全年升息狀況的預期，普遍預計今年可能升息4次。
1月底Omicron出現，由於傳染性太強，再度引起市場對於疫情的不安，搭配製造業數據出乎意料下跌，市場擔心經濟是否將再度受到疫情影響。但無論如何，通膨持續在攀升，1月底的FOMC會議幾乎是明示3月開始升息，並在會後聲明中，將原本關於支持經濟的承諾全部刪除，市場對此快速調高年內升息預期，多介於5~7次之間。
[ 2022年2月]
時間進入2月，基本上已經能確定資金將會緊縮，只是市場還無法確定緊縮力道強弱，2月初公布的非農數據遠超市場預期，市場原本預估1月非農將減少40萬人，最終卻是增加了近50萬人，更進一步加速市場的鷹派預期。隨後CPI數據公布，超乎預期從7.0%攀升到7.5%，創下40年最高的紀錄，市場對於聯準會的鷹派預期又一次度提升。與此同時俄烏緊張局勢升溫，雖然認為將開戰的人不多，但基於避險仍然出現一些賣壓。
2月下旬，1月份會議紀要顯示雖然聯準會鷹派態度明顯，但並沒有明確的執行細節，市場認為針對升息步調仍有轉圜餘地，因此在升息議題方面稍微鬆了一口氣。不過在俄烏戰爭的持續升溫，以及即將進入升息周期影響信心之下，市場仍然緩步走低。2月24日，俄羅斯正式入侵烏克蘭，雖然出乎市場意料之外，不過短線上仍利空出盡反彈，而後烏俄戰爭對於市場的直接影響雖然開始縮小，但卻也為後續的通膨加劇埋下伏筆。
[ 2022年3月]
3月初，烏俄戰爭持續推高原油價格，甚至來到僅次於2008年的130元。3月中公布的CPI升至來到7.9%，又一次創高，伴隨著消費者信心下降至10年低，已經有機構投行開始調升經濟下行的風險。3/17聯準會確實升息1碼，並暗示今年可能再升息6次，不過在會後談話中，鮑威爾保證美國經濟不會衰退，央行給予的信心加上升息確立後利空出盡，市場大幅反彈，S&P 500距離12月歷史高點一度小於5%。
3月底鮑威爾在演講中指出不排除於5月升息兩碼，但市場普遍認為，考量到烏俄戰爭可能對全球經濟帶來不確定性，聯準會後續升息應該會稍微放鬆。
[ 2022年4月]
4月初美股市場先是持平，製造業數據在新訂單減少，以及生產指標增長放緩的影響下走差，不過在非農數據依舊維持在增長40萬人的程度，和聯準會官員沒有更加鷹派的言論下，對市場影響不大。隨後聯準會公布縮表計畫，但補充說明因為烏俄戰爭，後續仍然會謹慎行事。
4月中公布的CPI再度創高來到8.5%，趨勢之強超出市場想像，就連長期偏向鴿派的聯準會官員都認為應該升息2碼，因此市場開始反應5月份從原本升息1碼，到升息2碼的可能性。雖然美國經濟數據在4月底突然表現強勁，包括新屋開工數來到2006年以來的最高點，以及首次申請失業金人數維持在低點，顯示就業市場並不差，但市場當時的目光都放在升息之上，甚至部分機構喊到3碼，市場快速下跌。
[ 2022年5月]
5月初聯準會升息2碼，是2000年以來幅度最大的一次升息，並將於6月開始縮表。雖然鮑威爾淡化了後續積極升息的可能性，但非農數據顯示勞動力市場依舊緊俏，市場擔心若通膨持續，經濟前景可能會受到影響，包括停滯性通膨的可能。
5月中公布的CPI從8.5%降至8.3%，但仍高於市場預期。多位聯準會官員表態支持6、7月各升息2碼。5月底，在高通膨的影響下，財報公布顯示美國企業獲利狀況確實有所下滑，消費者信心跌至10年低，4月新建住宅銷量創下近9年最大跌幅。
由於經濟衰退的疑慮擴大，部分官員提出在9月暫停升息的觀點，導致市場重新估計聯準會升息速度，帶動股市反彈。此外，在後續公布的會議紀要中，並沒有更強的鷹派訊號，因此「藉由在6、7月穩步升息，換取後續的政策靈活性」，此一概念被市場接受並提振市場信心。5月S&P500經歷三周下跌後拉回小漲，持平作收。
[ 2022年6月]
6月初市場同樣先持平，月初公布5月非農仍然維持近40萬人數的增長，超出市場預期，且多位官員表態支持在6、7月份升息2碼，但先前提到這點早已被市場接受，僅投行對於美國經濟前景頻繁提出悲觀看法，稍微影響市場信心，但未明顯反應在市場上。
到了6月第2週，通膨出乎全市場預料再度創高來到了8.6%，打碎了市場的樂觀預期，以及原本接受的6月升息2碼結果，消費者信心跌至歷史最低，市場開始反應聯準會升息3碼的可能性。
6月第3週，聯準會升息3碼，是今年的第二度加速；製造業產值4個月以來首次下滑，新屋開工數降到1年低，隨著升息持續加速，市場對經濟衰退的預期持續增強。
6月底，鮑威爾在聽證會上明確表態，承認大幅升息可能導致經濟衰退，軟著陸挑戰很大，但經濟衰退非不可避免，年內還是會強勢抵抗通膨。此番論述讓市場進一步將關注重點放在經濟衰退的可能性，不過由於經歷了前兩週對於信心的大幅打擊，市場已經從最鷹派的角度來預估聯準會，因此6月第4周市場反而迎來反彈。
6月底，也就是現在，美國消費者通膨預期從14年高回落，搭配原物料與油價的下滑，市場強勁反彈，市場恐慌再度趨緩，但後市會不會再一次超出市場預期，很快我們就會知道。
為什麼你好像沒有感覺發生什麼事，現在突然好像覺得很不妙?
2022上半年是在一系列的震盪中度過，大家原本以為是open book的考試，升息前市場擔心升息影響並提早反應，升息後利空出盡市場走升。
但隨著通膨超出市場預期，甚至也超出聯準會的預測，5、6月都出現因為升息速度加快，而在升息隔天市場走升，隨後下跌的狀況。在通膨不止的狀態下，這種走勢比起利空出盡，用「市場以避險因應FOMC會議，並在會議後回補」的角度來詮釋更加適當。
引用鮑威爾的說法「大幅升息可能導致經濟衰退」，今年確實就是在反應不知不覺中，通膨已經變成聯準會不得不對付的問題，而升息的副作用，也就是打擊經濟的效果也在逐漸體現。
這段過程就類似於文章第一段，去年降息時大家都沒有感覺，但不知不覺反應到生活中各種東西都變貴了，而在市場狂歡之餘，通膨其實已經衝往新高了，因此會有這種感覺也很合理。
為什麼有些數據(例如非農)，一下要正著看 一下要反著看?
現在的環境其實很矛盾，經濟過強可能導致通膨進一步被推升，但經濟差又可能代表升息可能會直接擊垮經濟。如果要用一個形象的比喻，現在就像是走鋼索，聯準會不斷保證不會掉下懸崖，但要如何利用升息的棒子，平衡通膨與經濟，確實不容易。
非農數據在經濟狀況出問題的時候，能夠代表勞動力依舊充足，經濟有撐，但在市場關心通膨的時候，又會變成可能加劇通膨的因素，因此了解當前市場的氛圍，是短線策略的關鍵。
若將每個月的狀態簡化會是怎麼樣?
12月：狂歡中
1月：升息消息初步影響市場，Omicron代表疫情最後的影響
2月：升息將進入有序變化，烏俄戰爭橫插一腳
3月：市場認為升息節奏可預測，利空出盡行情
4月：通膨超出預期，市場開始擔心情況是否超出掌控
5月：升息加速，市場勉強被安撫
6月：通膨升息皆超出預期，市場重新估計過往所有原本的預測
今年以來確實沒有發生什麼超級重大的事件，但卻是一次又一次的出乎意料，加上聯準會給予的保證，讓每一次意料之外的結果逐漸將市場往下拉，升息與通膨默默的成為貫穿今年上半年的主軸。
相比於前兩年一直QE一直衝的環境，當前的操作要難上許多，不論是心態面還是執行面，都不容易在這種環境下發揮，在溫水煮青蛙的狀況之下，要意識到環境的改變，並隨之調整不容易。
那麼後市該怎麼做呢？每當市場經歷大幅修正，就輪到了基本面稱王的時刻，當前所有資產價格下跌，但價值也逐漸浮現。當前的狀況，除了是看誰沒穿泳褲的好時機之外，也將是下一輪行情的開始。
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