本文重點

• 2000年至今美國歷經3次升降息循環，過去3次的升息階段，無風險利率壓抑風險性資產估值，本益比皆出現修正走勢。

• 台股本益比已來到過去22年以來的極低水位，12月初僅有10倍多，是長線價值投資的進場時機

2023/1/6寶錸投顧投資論壇_請您喝咖啡聽講座

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經濟趨勢

台股本益比與美國基準利率長年呈負相關，2000年~2022年的三次升降息循環當中，升息循環同時也為本益比下行階段，當美國升息時將壓抑風險性資產的估值

今年初開始，市場熱烈地討論美國基準利率升息路徑。2022年初至目前為止Fed在7次的FOMC會議中共升15碼，利率區間位於3.75%~4%，緊接著12月中旬(本週四台灣時間凌晨)將展開本年最後一次的會議，若美國11月的CPI沒有相距市場預期太多，12月將升息2碼大致已是市場共識，若加上市場預期的2023年的升息路徑，根據CME FedWatch顯示，終點利率會落在5%~5.25%的區間，之後必須探討的問題就會是終點利率將維持多久及經濟放緩到什麼程度後，聯準會的政策轉向時間點，那市場對於股市不斷關注美國利率的原因是什麼呢? 

2000年至2022年共有完整的降升息的循環3次，以本益比區間常態的角度作為觀察，本益比在15~20倍的機率將近有半數，其次是10~15倍，兩者相加已有70%的機率落在10~20倍之間，發生機率最小的10倍以下僅有2%的可能性，但台灣股市在今年9月的本益比已經來到了9.74倍，其發生的原因就在於美國升息的斜率，當我們看到美國這三次升息的時期，本益比皆是處於下行階段，而本益比的意義就是在於資產的估值，當美國利率走升時，同步也會帶動美國債券殖利率的走升，不論是定存利率亦或美國債券殖利率市場都將兩者視為無風險利率。

    高利率造成估值的下修，市場給予風險性資產的本益比就會降低，圖中我們可以很明顯的看到本益比與美國基準利率是呈反向走勢。而2001年與2008年本益比出現的極端值除了美國快速降息給予較高的本益比外，另一因素為本益比公式的獲利項目，所以在判斷本益比的高低部分，除了歷史統計經驗與無風險利率外，也必須參考企業獲利加以判斷。