紅海危機的反思與海運業的投資機會

最近海運股價大漲

很多人都從新聞媒體中看到10大航運公司表示基於安全因素，決定避開紅海航線。

由於繞遠路，導致全球海運股價飆漲

很多人都覺得，海運股有機會複製2021的航海王走勢

但實際情況會是這樣嗎?

目前海運股的投資價值到底高不高?

讓我們繼續看下去。

1. 紅海危機的起因

以巴衝突持續升溫，加薩走廊已經成了人間煉獄

大家從歷史故事中學到，朝代末年掀起反叛主要就是因為活不下去了，而目前的加薩走廊就是這樣。

以色列狂轟亂炸，巴勒斯坦目前的執政黨本身也不想接受這些『危險分子』

因此，挑起戰爭的激進組織哈瑪斯（Hamas）只好尋找更多海外盟友，包含伊拉克真主黨旅（Kataib Hezbollah）與目前掌控葉門的叛軍組織「青年運動」（Houthi movement）來對抗以色列。

雖然這兩個組織願意幫忙，並且開始打仗，但他們三個的訴求都不一樣。

哈瑪斯（Hamas）一開始的訴求是希望以色列不要通過政治報復巴勒斯坦人，但兩個外援的目標是取得國際認證的『合法主權』

因此，這些外援並不介意把事情『鬧大』

因為他們很清楚，加薩死多少人都沒有人在乎。

所以他們打著『阻斷以色列物資運送的油頭』，開始在紅海實施海盜行徑，並且將恐攻擴大到全球。

企圖通過這樣拉高談判籌碼。

而掌控『蘇伊士運河』無疑就是最大的一個籌碼。

因此，他們開始對紅海周遭貨輪進行武裝攻擊，使得全球10大貨運公司都決定不走紅海

改繞好望角

使得歐亞航程從原本的半個月一班拉長到1個月一班

運價也因此上漲

海運股價格也因此有了不小的漲幅

但如何判斷股價是『曇花一現』還是『波段上漲』

看的就是『持續性』以及利多點是否和公司有關還是只是跟風上漲

先看關聯度。

熟悉海運的都知道

萬海主要的運輸區域是亞洲

歐美航線運價暴漲，利多的是陽明長榮

萬海多是『跟漲』

所以投資上，萬海可以排除。

第二點就是成本部分

目前油價雖然有回落，但整體相比2021年仍高出不少(約20~30%)

(國際燃料油價格走勢)

因此，成本相比過去更高

過去『塞港』可以說是停靠等待時間拉長，對油耗影響比較小，但目前『繞路而行』對油耗影響比較大

因此獲利不會和運價一樣等比例拉高

畢竟『成本也高很多』

所以，營收跟eps的關係不能用過去的算法來等比例換算

第三點就是真實獲利

雖然新聞都有報導，運價上漲6成、甚至更高數據

但用台灣海運業最常參考的指標scfi

運價只是回到年初價位而已

相比之前高點還有非常大的距離

再來就是目前的狀態不具有可持續性

目前全球兩大運河(蘇伊士與巴拿馬)都屬於不太能用

巴拿馬是因為吃水線過低，這部分因為11月降雨量優於預期，預計1月就會緩解，因此，我認為是短期效應

至於蘇伊士運河通行時間主要看的就是恐怖分子的『訴求』以及『美國大選民調』

畢竟出兵剿滅這些人，歐美軍隊都有能力做到。

但好處是甚麼?壞處是甚麼?

如果壞處是cpi會再次飆升起來

那相信歐美很快就會出兵了

但如果沒有大幅度影響，這樣的狀況反而可以讓海運公司空船率降低，那很可能會來回談判拉扯比較長時間。

不過無論如何，運河應該都會在巴拿馬運河恢復正常運輸量後沒多久放行

畢竟恐怖組織也是有訴求的，不是瘋子

就算收過路費也是一種訴求，因此，航線增長引發的運價上漲不能長久

加上IMF預估明年運力供給成長9.1%、需求成長2.2%

整體評估

目前海運業股價的上漲屬於消息面帶動『估值過低』(股價/淨值)的反彈而非基本面改善的利多

投資建議:長榮

長榮q3本業eps為7.4元(剩下的是處分長榮航的獲利，不予計算)

q2雖說eps只有2.41元，但主要原因是因為去年獲利有一半沒有配息，因此扣走了76億『未分配保留盈餘』稅

這部分在2024年會大幅降低，假設今年eps20，配息10元，保留10元，那明年這塊就會將低到10億左右，相對來說eps就能比今年多了3.1元

也就是若長榮2024q2和今年一樣，eps可以拉高到5.5元

由此可見，即使維持現狀運價(scfi1000)，長榮一年eps15~20也不難

塞港等偶發性事件發生，eps拉高到25~40也大有可為

在這樣的基礎上

一年的配息(假設分配50%)7.5以上

以殖利率5%來說，股價150是合理的

而且考量到7.5是低標，常態性配息很可能有10元左右

有鑑於此，我認為，長榮這波比較可能上漲到170~190左右

可以參考『可成』股價當成參照比較

建議投資海運時應審慎樂觀，但不要盲目追高