中國股市為何這麼慘，9大面向分析

中國市場近一年表現疲軟，在不知不覺中連續破底，以上證指數來看，甚至已經跌到近4年來的最低點，這段時間以來，中國到底發生了什麼轉折？

近兩年來行情的變化

中國本段下跌基本上是從2023年中開始的，在2023年初，一直到5月之前，股市還表現強勁。從2022年底開始，市場一直都期待中國的解封行情，如果回顧當時的新聞，可以看到首先是「疫情防控轉向，中國拚經濟」，再來是「北向資金連n週淨流入，樂觀看待前景」、「中國需求復甦如何帶動全球市場」。

隨著時間經過，再來開始有一些雜音「為何解封效果有限」，隨後是最後希望「五一黃金週將到來，迎反彈商機」，然而黃金週成果有限，搭配房地產市場的狀況，成了壓垮信心的最後一根稻草，最後是「中國經濟低迷，拖累原物料行情」、「外資調降中國全年GDP預測」，政府政策成為市場期待的反轉機會。

中國經濟現狀如何

目前的中國數據仍然偏弱，雖然近幾週公布的12月份數據，有一些成功打敗預期，但那只能勉強說是沒有市場想的那麼差，客觀來說目前仍然是疲軟的狀況，以下看幾個比較大型的數據，GDP則留到後面，用來解釋上週破底的大跌。

首先是主要通膨數據CPI，相比於國際好不容易控制住CPI，中國可以說是完全沒有這個煩惱，但反過來說，這代表的狀況更糟。中國12月份的CPI年增率為-0.3%，已經連續三個月呈現負數，可以比擬2008年金融海嘯以及2020年疫情時的狀況，進入通縮的危機之中。有外商經濟學家認為，這會是中國在1998年亞洲金融海嘯之後，最嚴重且持續時間最長的通貨緊縮。

再來稍微從產業角度來看一下，製造業PMI確實沒有像CPI看起來那麼慘，然而在50榮枯線上下沉浮的狀態，絕對說不上很好，要支撐中國需求止跌恐怕還是沒那麼容易。

中國失業率

在失業率方面看起來和製造業類似，也還是不算太糟，然而失業率的重點是12月數據已經開始上升，根據目前的環境來說，是準備開始連續的上升，還是僅僅是下降中的短期反彈，考量到中國把青年失業率統計方式改變，剔除在學學生的計算方式，相信未來還不好說。

中國房地產

再來我們看到近年來的最大議題－中國房地產狀況，中國地產基本可以說是拖累中國經濟的主因，從最近公布的重要數據來看，「中國70個城市新建住宅均價」指數已經連續7個月下跌，目前未見好轉跡象，創下2015年2月以來的最大跌幅。

數據公布之餘，中國做了什麼？

由於中國的經濟型態較為特殊，市場一直在等待政府的政策出台，不論是頻率比較高的降息降準，還是那些每年一次的大會議，市場對於每次會議的聲明可以說是逐字推敲，然而回過頭來看，中國在2023年已兩次降息，暫時可以說成效有限。

近期為何大跌破底

再來到最近的市場狀況，上週三中國大跌破底，最主要的原因是中國總理李強出席世界經濟論壇時指出，在未採取大規模刺激下，就已經實現去年的成長目標。

2023年的GDP為5.2%，可以說勉強符合市場預期，然而市場下跌反應的是對這段話的兩個潛在風險：

1.2024年可能不會出現大規模刺激，那麼以特別仰賴政治的中國經濟體系來說，無疑是大大減少的推動力。

2.在目前需求已經疲弱的狀況下，未來前景顯然並不好，無法帶給市場任何樂觀的展望，更怕中國進入惡性循環。

未來機會在哪

那麼中國未來可能的機會在哪裡呢？要看到好轉，關鍵點是產業的復甦，又或者至少房地產狀況需要稍微撐住。然而這些都離不開政府的支持，因此和過往一樣，中國政府的政策，會是短線上對於市場的刺激，再來就是看政策效果。

對於2024年，市場的期待在於財政政策和貨幣政策，2023年預算增加的一兆元人民幣將會用在基礎建設，可能導致第一季的政府支出回升，並且中國政府將在2024年3月制定預算，有可能提供額外刺激。(這也是李強的一番話，降低市場對於刺激的預期，導致市場大跌的原因之一)

其次是估值的角度，誇張來說即便中國表現再差，經濟程度十不存一，但如果股市只剩下1%的價值，那想必還是非常值得投資。但這邊的關鍵在於，估值的便宜只能說是相對有撐，經濟的恢復、成長才會帶來動能。

同為新興市場龍頭，市場怎麼看？

最後再補充一下，市場對於中國的悲觀已經很明顯，現在我們把觀察範圍稍微拉高一點，從整體新興市場切入，如果把同為新興市場的龍頭－印度與中國，拿出來一起比較，這一年多以來的變化就更加明顯。

下圖是把印度市場本益比除以中國市場本益比，這張圖的目的是用來觀察，國際資金相對於中國，更加看好印度的程度。

從圖中不難看出，國際市場看好印度的程度遠大於中國，對於印度的展望，基本上是未來幾年能夠繼續高速成長，通膨受到控制，前景一片樂觀；反而對於中國，相信在上面一連串的數據之下，已經很明顯了。

這張圖還能再引出其他幾個議題，雖然中國在新興市場的占比確實比較高，然而中國轉差，並不代表整體新興市場同樣就會陷入衰退，新興市場是一個大範圍角度，從中也是有顯著的多/空因素存在。

再進一步來說，如果投資人有意投資新興市場，那麼要投資整個新興市場指數、新興亞洲，還是挑選單一國家，都需要注意部位的占比為何。

全球影響為何

除此之外，都說中國解封後需求不如預期，拖累全球市場，然而透過上面中國與印度的範例，我們也可以看出，中國的疲軟確實不可能沒有影響，但要說有全方面的打擊，也有點太言過其實。

2023年中國房地產連環爆的時候，曾有人說過可能會是雷曼再現，確實美中都是國際大國，並且危機也都是從房地產市場開始發生，然而這兩者最大的差別，在於經濟體系的運作模式不同。相比於美國牽一髮而動全身，中國更像是在結界內引爆炸彈，輻射到全球的比重影響要小的多，美國影響了全球，中國甚至都沒有拉下他隔壁的印度。